中國人民銀行4月12日公布的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，3月新增人民幣貸款2.73萬億，超出市場預(yù)期，顯示信貸需求較為強(qiáng)勁；當(dāng)月新增社融3.34萬億，略低于市場預(yù)期。
分析來看，新增貸款超預(yù)期主要受企業(yè)中長期貸款推動，而社融低于市場預(yù)期主要因?yàn)槠髽I(yè)債、政府債券凈融資收縮。
從增速看，3月存量社融增速為12.3%，相比上月回落1個(gè)百分點(diǎn)；3月廣義貨幣M2增速為9.4%，相比上月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)。值得注意的是，市場預(yù)計(jì)一季度消 費(fèi)、進(jìn)出口、投資增速將在30%左右，GDP增速將在18%左右。國家統(tǒng)計(jì)局將于4月16日（本周五）公布宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。
顯然，一季度金融數(shù)據(jù)增速將大幅低于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)增速，宏觀杠桿率將出現(xiàn)回落。此前，央行貨幣政策司司長孫國峰撰文指出，一季度金融數(shù)據(jù)是在高基數(shù)基礎(chǔ)上的增長，貸款、貨幣供應(yīng)量、社會融資規(guī)模的增量并不少，金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度依然是穩(wěn)固的。
為何背離？
央行數(shù)據(jù)顯示，3月末廣義貨幣（M2）余額227.65萬億元，同比增長9.4%，增速比上月末和上年同期均低0.7個(gè)百分點(diǎn)。同期存量社融增速為12.3%，相比上月回落1個(gè)百分點(diǎn)，人民幣貸款增速也出現(xiàn)回落。
“在大多數(shù)月份，基數(shù)因素的影響并不顯著，但本次情況較為特殊，受到的擾動亦相對明顯。”光大證券首席固收分析師張旭表示，“為了應(yīng)對疫情沖擊，去年3月金融機(jī)構(gòu)貸款投放力度顯著加大。在去年高基數(shù)的擾動下，今年3月增速勢必是要下行的。”
值得注意的是，今年宏觀數(shù)據(jù)增速較高。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年1-2月消費(fèi)、投資、進(jìn)出口增速分別增長33.8%、35%、32.2%，市場預(yù)計(jì)3月仍將保持高速增長，諸多市場機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)一季度GDP增速將達(dá)到18%左右，由此金融數(shù)據(jù)增速與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)增速出現(xiàn)背離。
中金公司預(yù)計(jì)稱，近期數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體保持良好，一季度PMI保持在50%以上的擴(kuò)張區(qū)間，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)兩年平均同比增速也接近疫情前水平，預(yù)計(jì)一季度實(shí)際GDP同比上升19%。
央行貨幣政策司司長孫國峰今年2月在《2020年貨幣政策回顧與2021年展望》一文中表示，在經(jīng)濟(jì)低基數(shù)效應(yīng)下，2021年特別是第一季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比增速比較高。而2020年貨幣政策發(fā)力較早，因此第一季度可能出現(xiàn)高基數(shù)基礎(chǔ)上的金融數(shù)據(jù)同比增速回落與低基數(shù)基礎(chǔ)上的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比增速走高的背離。
但孫國峰指出，應(yīng)當(dāng)看到，金融數(shù)據(jù)是在高基數(shù)基礎(chǔ)上的增長，貸款、貨幣供應(yīng)量、社會融資規(guī)模的增量并不少，金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度依然是穩(wěn)固的。
按照今年政府工作報(bào)告的安排，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度。把服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)放到更加突出的位置，處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)與防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，保持流動性合理充裕，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。
業(yè)界有時(shí)也用M2或者社融除以GDP衡量一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的宏觀杠桿率。當(dāng)M2增速、社融增速高于名義GDP增速時(shí)，意味著宏觀杠桿率將上升，2020年即是如此。今 年一季度則是M2增速、社融增速低于名義GDP增速，意味著宏觀杠桿率將有所回落。
中國人民銀行鄭州中心支行行長徐諾金此前對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，M2和社融增速可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢和宏觀經(jīng)濟(jì)治理需要略高或略低于名義經(jīng)濟(jì)增速，體現(xiàn)逆周期調(diào)節(jié)。同時(shí)還要綜合考慮名義經(jīng)濟(jì)增速、潛在產(chǎn)出和經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)。
他舉例解釋稱，受疫情影響2020年我國經(jīng)濟(jì)增速大幅偏離潛在產(chǎn)出，貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速參照反映潛在產(chǎn)出的名義經(jīng)濟(jì)增速設(shè)定，2020年12月末M2增速為10.1%，社會融資規(guī)模增速為13.3%，支持經(jīng)濟(jì)向潛在產(chǎn)出回歸。從主要指標(biāo)走勢看，今年第一季度經(jīng)濟(jì)同比數(shù)據(jù)的基數(shù)擾動將會較大，GDP增速可能較高， 容易導(dǎo)致“基數(shù)幻覺”。但金融數(shù)據(jù)是在高基數(shù)基礎(chǔ)上的增長，貨幣供應(yīng)量、社會融資規(guī)模的增量并不少，金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度不小。
“M2、社融增速與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配是中長期概念，不是短期概念，是按年度做到基本匹配，而不是每個(gè)季度甚至每個(gè)月都要匹配，以保持政策連續(xù)性、穩(wěn)定性和可持續(xù)性。”徐諾金稱。
從市場預(yù)期看，后續(xù)基數(shù)效應(yīng)消除后，GDP增速將逐步回落。紅塔證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖表示，今年貨幣政策將回歸中性，體現(xiàn)為社融、廣義貨幣增速與名義GDP增速匹配，穩(wěn)住宏觀杠桿率。今年實(shí)際GDP增速大概率在8%-9%，名義GDP大約為10%-11%，所以今年社融增速預(yù)計(jì)在11%左右。
國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室此前發(fā)布的報(bào)告稱，基于對債務(wù)水平和名義GDP的預(yù)期，2021年宏觀杠桿率將在上半年有所下行，從去年末的270.1%下降到267%左右，隨后再回升至270%，全年宏觀杠桿率與上年持平甚至略有下降。
企業(yè)中長期信貸占比提升
增量方面，央行數(shù)據(jù)顯示，3月新增人民幣貸款2.73萬億，相比去年同期減少1200億，但高于市場預(yù)期的2.5萬億。
為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，央行去年3月推出上萬億專項(xiàng)再貸款，商業(yè)銀行加大信貸投放力度，當(dāng)月新增信貸規(guī)模處于歷史高位。今年3月新增信貸規(guī)模僅低于去年同期一千多億，顯示信貸較為強(qiáng)勁。
分析來看，今年3月信貸主要受企業(yè)中長期貸款推動。央行數(shù)據(jù)顯示，3月新增企業(yè)中長期貸款1.33萬億，相比去年同期多增近3700億。企業(yè)中長期貸款主要是企業(yè)固定資產(chǎn)投資貸款，意味著企業(yè)需求旺盛，企業(yè)信心逐漸修復(fù)。此外，3月新增居民中長期貸款6239億，相比去年同期多增約1500億，顯示居民購房按揭貸款需求也不弱。
“企業(yè)中長期貸款的變化與實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)聯(lián)度要高得多。在新增的企業(yè)貸款數(shù)據(jù)里，企業(yè)中長期貸款占比越高，意味著信貸結(jié)構(gòu)越好，對實(shí)體的支持也就越強(qiáng)。企業(yè)中長期信貸占比往上走的時(shí)候，也確實(shí)是對應(yīng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的時(shí)候。”李奇霖表示。
社融方面，3月新增社融3.3萬億，相比去年同期低1.8萬億，也低于市場預(yù)期值3.6萬億。分析來看，主要因?yàn)槠髽I(yè)債、地方政府債凈融資收縮。
央行數(shù)據(jù)顯示，3月社融中企業(yè)債凈融資為3535億，相比去年同期大幅收縮，其原因在于今年到期量較大。此外，3月社融中政府債券凈融資相比去年同期收縮3000多億。
記者采訪了解到，其原因在于今年地方債提前批額度下達(dá)較晚。2020年，提前批新增債務(wù)限額在上一年12月底前下達(dá)至地方，規(guī)模達(dá)到萬億級。今年則在3月初下達(dá)提前批地方債額度，3月僅有少量新增地方債發(fā)行，相比2020年晚了兩個(gè)多月。“主要因?yàn)樯夏晷略鰝~度還沒有使用出去，所以今年提前批額度下達(dá)得晚一些。”西部省份某債務(wù)辦人士分析稱。
